Esta semana tivemos uma pequena queda de nossa NTNB 2035, a qual passou a gerar juros de 6,07%. O patamar ainda é elevado, mas o fato de ter parado de subir no formato que estava já ajuda bastante o nosso universo da renda variável.
A divulgação da ata do Copom dissipou o risco que alguns agentes econômicos tiveram de que a decisão não unânime tivesse um viés político e poderia levar a redução da taxa de juros à força quando da troca do comando do Banco Central no final do ano.
É possível que os juros não tenham quedas muito significativas até a próxima reunião, na expectativa de um melhor alinhamento entre os membros e na dissipação desse risco de uma influência política sobre decisões econômicas tão importantes.
Tirando esse dado, não tivemos novas divulgações econômicas.
Esta semana a Polishop pediu recuperação judicial, com dívidas de mais de R$ 350 milhões.
Entre os FIIs a serem afetados temos os de shopping, mas nada preocupante, pois em geral as lojas Polishop ocupam áreas relativamente pequenas.
O fundo tem uma participação relativamente importante em XPIN11, vamos que vamos tratar no tópico específico do fundo, mas adiantando que não é nada preocupante neste momento.
Valor de mercado X patrimonial dos fundos
O investidor precisa compreender que o mercado de FIIs está em construção. É um mercado muito recente, mas muito recente mesmo. Raros os profissionais que possuem mais de 10 anos de experiência no mercado. Poucos os fundos que existem há mais de 5 anos.
Não será difícil ocorrerem erros em todos os lados e aproveitamentos em todos os lados. Compreender isso é importante para não ser ingênuo. Pois bem, o erro da vez parece vir da B3. Não faz muito tempo divulguei um dado que a B3 coloca em seu Boletim Mensal dos FIIs, que tem o seguinte gráfico:
Fonte: Boletim mensal dos FIIs de dezembro de 2023.
Preste atenção na nota, por favor: “O patrimônio líquido e o valor de mercado são referentes aos FIIs listados na B3”.
Este dado sempre foi divulgado desta forma, com este mesmo estilo de gráfico e esta mesma nota, explicando que os dados possuíam a mesma base e nos mostrando a diferença entre valor de mercado e valor patrimonial dos FIIs.
Ocorre que o HGBL11 da Hedge, possivelmente uma das Gestoras que mais entende de FII do mercado, divulgou em seu prospecto o seguinte gráfico:
Fonte: Prospecto da 2ª emissão de cotas do HGBL11
Vejam quanto diferença para o da B3, com o mesmo comparativo entre PL e VM. O desconto existe, mas não é tão elevado, apesar de ser um dos mais elevados da série histórica.
Evidentemente fui buscar o último boletim mensal da B3, para ver se tinha mudado algo e o gráfico é o seguinte:
Fonte: Boletim mensal dos FIIs de março de 2024.
O gráfico continua muito semelhante aos meses anteriores, com uma grande diferença entre PL e VM, mas o VM é quase o mesmo apresentado pela Hedge, mas o PL é muito maior.
Eis que as coisas estão no detalhe. A B3 mudou, depois de ano, a sua nota de rodapé e agora consta o seguinte: “O Patrimônio Líquido é referente aos FIIs registrados na CVM e o Valor de Mercado é referente aos FIIs listados na B3”.
Como assim B3, vocês usam parâmetros de apuração diferentes para comparativos? Aí não dá para usar. FIIs registrados na CVM e FIIs listados na B3 são coisas bem diferentes, é necessário fazer igual a Hedge. E como assim, sempre fizeram dessa forma, mas sempre divulgaram como se os dados fossem de FIIs listados na B3, mas agora decidiram corrigir?
Pois é amigo assinante, o mercado de FIIs está em constante construção e isso ainda vai durar muitos anos. Esses momentos são importantes, pois aprendemos quem realmente se destaca e este gráfico da Hedge mostra como ela é preocupada com os detalhes dos FIIs, além de ser uma profunda conhecedora do tema. Não descartaria a B3 ter arrumado o seu erro, que precisa arrumar mais, por provocação da Hedge.
Isso muda muito a nossa visão de desconto? Não. Continua mostrando que o desconto segue histórico, mas o gráfico da Hedge é de fevereiro, quando os FIIs de recebíveis ainda negociavam com elevados descontos para o seu VP, o que não ocorre mais. Por outro lado, as quedas dos FIIs de tijolo mudaram a equação.
Ainda podemos usar o gráfico da B3 para buscar achar um ponto de preço exageradamente caro nos FIIs, como vimos em 2019, mas agora aprendemos que não devemos esperar um VM passar muito o PL, pois as medidas não são iguais.
